3月6日，无锡晶海的IPO申请获北交所受理。

来源|时代商学院

作者|黄锐

(资料图)

编辑|孙一鸣

3月6日，无锡晶海氨基酸股份有限公司（以下简称“无锡晶海”）的IPO申请获北交所受理。该公司是国内氨基酸产品的重要生产商之一，于2016年3月在新三板挂牌。

时代商学院发现，2013—2022年，无锡晶海的现金收入比率（销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值）均远低于同行可比公司均值，盈利质量堪忧。另外，2019—2022年，无锡晶海的净利率波动较为明显，其中，2022年的净利率已跌破2020年的水平。

现金收入比率远低于同行均值

现金收入比率是从现金流入角度来反映销售收入的实际情况，该比率如果大于1，说明不仅当期收入大部分收到现金，而且还收回以前的应收账款，盈利质量较好；如果该比率小于1，说明当期有部分收入没有收到现金，盈利质量不容乐观。

据Wind数据统计，2021年，A股5020家（已剔除未披露数据的企业）上市企业的现金收入比率平均值为99.67%，接近1；而同期无锡晶海的现金收入比率仅为78.38%，落后21.29个百分点。

在上述5020家上市企业中，与无锡晶海同属于Wind医疗保健行业的企业共有485家。2021年，这485家医疗保健上市企业的现金收入比率平均值为112.90%，较无锡晶海高出34.52个百分点。

对比同行，无锡晶海的现金收入比率偏低，意味着该公司部分营业收入未能转化为现金，其收入含金量或较为不足，盈利质量堪忧。

拉长时间来看，财报显示，2013—2022年，无锡晶海的营业总收入合计为22.75亿元，而销售商品、提供劳务收到的现金合计为17.74亿元，九年的现金收入比率为77.98%。对比之下，这十年间，无锡晶海销售商品、提供劳务收到的现金总额较营业总收入少了5.01亿元。

据Wind数据，A股中披露2013—2021年“销售商品、提供劳务收到的现金”的上市公司（下称“A股参照企业”）共有2319家。经计算，2013—2021年，这2319家A股上市企业九年的现金收入比率的平均值为99.04%，相比无锡晶海（77.98%）高出了21.06个百分点。

另外，在这2319家企业中，与无锡晶海同属于Wind医疗保健行业的企业合计为199家。2013—2021年，无锡晶海的九年现金收入比率均值低于上述199家企业的九年现金收入比率平均值（100.82%），两者相差22.84个百分点。

而且，如图表1所示，2013—2021年，无锡晶海每年的现金收入比率都低于A股参照企业均值，也低于A股参照企业中Wind医疗保健行业企业均值。

净利率跌破2020年水平

招股书显示，无锡晶海主要从事氨基酸产品的研发、生产、销售，主要产品包括支链氨基酸（异亮氨酸、缬氨酸、亮氨酸）、色氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸等，可应用于医药、食品、保健品和日化等众多领域。

在招股书的“风险提示”部分，无锡晶海并未阐述氨基酸行业的需求变动、商品价格变动对企业盈利可持续性的影响。

然而，2019—2022年，无锡晶海的净利率呈现一定的波动，且净利率走势与氨基酸市场价格走势吻合度较高。

如图表2所示，根据Wind数据，2019—2021年，北京赖氨酸国产98.5%的市场均价分别为6.99元/千克、7.58元/千克、11.11元/千克；北京固体蛋氨酸的市场均价分别为18.49元/千克、19.94元/千克、20.74元/千克，呈逐年上升态势。

同期，无锡晶海的净利率分别为11.11%、18.54%、19.28%，也在快速上升。

然而，到了2022年，北京赖氨酸国产98.5%与北京固体蛋氨酸的市场价格都出现了下跌。

在此情况下，无锡晶海的净利率也同步出现下跌，由2021年的19.28%降至2022年的16.77%，跌破了2020年的水平。

此外，无锡晶海的毛利率、产能利用率都出现了相似的波动情况。

财报显示，2019—2022年，无锡晶海的毛利率分别为27.24%、32.37%、33.67%、31.92%，呈先升后降的态势。

在产能不变的情况下，2019—2022年前三季度（2022年全年产能利用率未披露），无锡晶海的产能利用率分别为58.17%、73.33%、96.92%、85.63%，也呈先升后降的态势。

参考资料

1. 《无锡晶海：招股说明书》.北交所.2023-03-07

2. 《无锡晶海：2022年度审阅报告》.北交所.2023-02-24

（全文1571字）