国金证券股份有限公司许隽逸近期对路德环境进行研究并发布了研究报告《固废主业拖累业绩，酒糟资源化量/利提升》，本报告对路德环境给出买入评级，当前股价为27.39元。

【资料图】

路德环境(688156)

业绩简评

7月28日晚间公司披露23年半年报，1H23实现营收1.3亿元，同比-16.9%；实现归母净利润1163.1万元，同比-36.7%。业绩下滑主要受河湖淤泥处理业务收入贡献减少影响。

经营分析

淤泥处理业务拖累1H23业绩，期待碱渣治理带来主业改善。公司河湖淤泥处置业务为项目制，1H23部分项目完工而新项目尚处于前期阶段，故业务营收同比-72.3%。5M23公司新增连云港(601008)碱渣治理运营服务项目，金额超6亿元（服务期5年），或为主业带来业绩改善。

酒糟资源化业绩贡献继续扩大，量利均有提升。（1）量：古蔺基地满产满销、金沙基地开始出货，1H23共销售饲料3.5万吨，同比+25.9%；贡献营收7438.6万元，同比+26.7%（营收占比升至59.5%）。（2）利：1H23饲料平均单价2149.9元/吨，在上半年养殖周期下行背景下，相比22年仅下调0.8%，反映一定的价格韧性；同时，规模效应已现，古蔺基地业务毛利率扩至32.7%，同比+3.0%。

拟向不特定对象发行可转债4.39亿元，支持三地酒糟资源化产能扩张。截至1H23末公司已投产17万吨（饲料产量口径，下同），规划总产能52万吨，本次募资计划用于其中遵义/亳州/永乐路德三地共30万吨新产能的扩建，将是未来业绩的主要驱动力。

盈利预测、估值与评级

伴随新产能投放和二代产品市场逐步打开，公司酒糟资源化业务有望快速扩张；但综合考虑传统主业对业绩的拖累，我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润0.75/1.47/1.96亿元，EPS分别为0.74/1.46/1.94元，对应PE分别为37倍、19倍和14倍。

风险提示

产能落地不及规划预期、饲料原料大宗商品价格下滑超预期、行业竞争加剧、传统业务需求及回款不及预期、限售股解禁风险、董事/高管减持风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券(601878)杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.16%，其预测2023年度归属净利润为盈利1亿，根据现价换算的预测PE为25.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为39.11。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，路德环境（688156）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）