事件概述

(资料图)

2023 年4 月11 日，国家统计局公布2023 年3 月份CPI 与PPI 数据。CPI 同比0.7%，预期值1.0%，前值1.0%； PPI 同比-2.5%，预期值-2.3%，前值-1.4%；核心CPI 同比0.7%，较上月回升0.1 个百分点。

投资观点

3 月CPI 同比有所回落，低于市场预期，主要是受食品中的鲜菜、猪肉价格回落影响，并不意味着需求修复的趋势在变差，这点从非食品分项中的住宿、机票以及服装等明显回升也可验证，核心CPI 较上月也回升0.1 个百分点。而PPI 同比降幅扩大，则是国际油价、大宗价格回落带动国内石油、有色价格回落以及气温回升采暖用煤需求减少带动的煤炭价格回落影响。

往后看，随着需求的平稳修复，叠加中央储备冻猪肉收储干预，猪肉价格可能会在二季度逐步企稳回升；服务消费价格也会随着居民收入的改善以及五一、端午假期的到来而逐步修复，进而带动CPI 温和上行，当下或是通胀的年内低点。

3 月CPI 环比收窄、同比回落

3 月CPI 环比-0.3%，降幅较上月收窄0.2 个百分点，食品分项降幅收窄，非食品分项由降转平是主要原因，从过去5年走势来看，3 月CPI 环比基本符合季节性特征。

食品价格方面，环比下降1.4%，降幅较上月收窄0.6 个百分点，影响CPI 下降约0.27 个百分点。猪肉降幅收窄，鲜果、蛋类环比由降转涨是主要原因。

猪肉价格环比下降4.2%，降幅较上月收窄7.2 个百分点，也是自去年12 月以来首次收窄至-5%以内。自今年2 月初国家启动中央储备猪肉收储以来，生猪价格有止跌迹象，22 省市猪肉平均价格在21 元/公斤附近，预计二季度随着前期压栏生猪的逐步消化，以及生猪消费逐渐由淡季转向旺季，生猪价格或将逐步企稳回升。

鲜菜环比下降7.2%，降幅较上月扩大2.8 个百分点，影响CPI 下降约0.17 个百分点，是3 月CPI 的主要拖累项。主要原因是随着天气转暖，蔬菜大量上市，供应较为充裕，从季节性角度来看，蔬菜价格的回落可能要持续到6 月，后续随着全国洪涝灾害天气的出现，蔬菜生产、运输可能会受到一定影响，价格逐步回升。

除猪肉、鲜菜之外的其他食品分项整体较为稳定，粮食、食用油、鲜果、鸡蛋、禽肉类，涨跌幅在-0.1%—0.4%之间。

非食品价格方面，环比由上月下降0.2%转为持平。其中随着出行需求持续恢复，宾馆住宿和飞机票价格分别上涨3.5%和2.9%；另外春装换季上新，服装价格上涨0.5%；车企降价促销，燃油小汽车价格下降1.9%。后续随着五一、端午等节假日的临近，非食品价格可能会进一步回升。

同比方面，3 月CPI 上涨0.7%，涨幅较上月回落0.3 个百分点。分项来看，食品价格上涨2.4%，涨幅比上月回落0.2 个百分点，影响CPI 上涨约0.43 个百分点。非食品价格上涨0.3%，涨幅比上月回落0.3 个百分点，影响CPI 上涨约0.23个百分点。从翘尾和新涨价角度来看，本月CPI 涨幅全部由翘尾因素贡献，新涨价影响约为0。

扣除食品和能源价格的核心CPI 同比0.7%，涨幅较上月扩大0.1 个百分点，后续随着服务消费的进一步修复，核心CPI也会呈现温和上涨态势。

3 月PPI 环比持平、同比下降

3 月PPI 环比继续持平，生产资料与生活资料均持平。

具体来看，3 月生产资料价格环比由上月上涨0.1%转为持平。生产资料有三条线索：

其一，受国内重点项目加快推进，实物工作量逐步显现影响，钢材、水泥等行业价格有所上涨，其中黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均上涨1.3%；

其二，受国际输入性因素带动，国内石油、有色金属相关行业价格下行，其中石油和天然气开采业价格下降0.9%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降0.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.3%。

其三，受气温回升等季节因素影响，用煤需求有所减少，煤炭开采和洗选业价格下降1.2%。此外，计算机通信和其他电子设备制造业价格由上月下降1.1%转为上涨0.4%。

同比方面，3 月PPI 同比下降2.5%，降幅较上月扩大1.1 个百分点。其中，生产资料价格下降3.4%，降幅扩大1.4 个百分点。生活资料价格上涨0.9%，涨幅回落0.2 个百分点。在3 月份2.5%的PPI 同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.0 个百分点，上月为-0.9 个百分点；新涨价影响约为-0.5 个百分点，与上月相同。

风险提示

经济活动超预期变化。