我们在2021 年年报复盘中搜集了33 家电力运营商年报中的装机、电量、利用小时等更能反映业绩表现的基本面指标，以希望在“财务指标”的维度之上，通过核心量价指标得到对行业更深入的判断。在22 年及23 年一季报总结中，我们延续了去年的风格，深挖30+家运营商年报中的装机、电价等基本面数据，探索年报中有哪些“隐藏彩蛋”值得关注。

电力板块2022&2023Q1 估值与业绩总结：

1）估值层面：行业估值有所波动。22 年全年电力行业估值整体表现为涨跌互现。22 年上半年随着煤价改善预期增加叠加来水超预期，电力板块市盈率有所提升，年中一度冲高至30x 以上。后由于煤价仍然高位维持同时叠加来水转弱，板块估值后续逐渐回落。当前估值水平与22 年年底基本持平。

【资料图】

2）业绩层面：21 年火电经历“至暗时刻”，23 年盈利实现了预期到兑现的修复过程；水电受来水影响目前仍未出现显著修复；风光业绩有所提升，但电价端的扰动仍然存在，后续成本下行带来的装机放量或是推动业绩增长的动力支撑；核电方面“稳健”仍是主基调，电价平稳抬升，高利用小时数保证电量持续维持较高水平。

运营商年报中有哪些隐藏彩蛋？

1）火电的电价提升到了什么程度？从汇总的近两年的电力运营商经营数据来看，大多数运营商22 年综合电价（计算方法为火电板块收入/火电板块上网电量）较21 年实现了明显上浮，且上浮比例基本在+15%以上。

2）各运营商22 年新能源装机进度如何？风光平价背景下，电价折价压力有多大？首先，从汇总的22 家电力运营商22 年装机变动情况中，华能国际/中国核电/三峡能源新增装机靠前，分别实现了6.06/3.66/3.53GW 的新能源新增装机。从样本池的22 家公司来看，22 年新增风光装机规模在5GW/3GW/1GW以上的公司分别仅有1/4/9 家，装机进程有所放缓。其次，光伏板块的折价压力普遍较高，尤其华能国际、国电电力等平价项目增加较多的运营商光伏板块平均电价水平出现了较为明显的下滑，电价分别较上年降低18%/32%。风电板块电价折价压力相对小于光伏，福能、节能风电等有海风投产的运营商电价出现了一定程度上浮。

3）核电“稳健”仍然是主基调。2022 年中国广核与中国核电年度平均电价（不含税）分别为0.371/0.366 元/千瓦时，同比提高3.69%/4.66%；同时，核电近三年一季度利用小时数分别为1817/1847/1864 小时，一直保持较高水平。

4）水电目前仍未出现显著改善，雅砻江表现不乏亮点。国投/川投受雅砻江外送电价上浮影响，22 年电价上浮至0.241/0.204 元/千瓦时，分别相较于21 年提升6.69%/3.71%。长电电价保持平稳，华能水电电价较去年同期回落1.8%。

投资策略：1、火电业绩改善有望全年延续，推荐华能国际，建议关注宝新能源、粤电力A、浙能电力、皖能电力、申能股份。2、绿电电价端后续或将仍有扰动，在组件成本回落带来的装机放量背景下新能源运营商的业绩增长可期。推荐太阳能、福能股份（海风）、新天绿能、三峡能源，建议关注龙源电力、金开新能、晶科科技等。分布式光伏方面推荐芯能科技、南网能源。3、水电重点关注受益于电价上浮的雅砻江流域相关标的的业绩弹性，今年来水修复同样值得期待。建议关注川投能源、国投电力、长江电力、华能水电。4、核电经营指标稳健，相对水电当前PB 水平较低，“中特估”主线下估值有望抬升。推荐核电主业稳步推进，新能源转型逐渐加快的中国核电，建议关注中国广核。

风险提示：煤价波动的风险；组件价格回落不及预期，新能源装机进程放缓；电价下调的风险；统计口径存在一定误差；来水不济、风况及光照条件恶化等其他风险。